朝云集团(6601.HK)：一站式家居+个人护理平台 宠物业务高增打造第二曲线

Source: 中信建投证券 / Date: 2022-01-21

投资建议：预计公司2021-2023 年股东应占溢利1.1、2.1、2.4 亿元，对应PE 分别为25、14、12 倍，维持“增持”评级。

公司系中国领先的一站式多品类家居护理及个人护理平台：朝云集团前身是立白集团旗下的超威事业部，目前主要包含三个板块业务：家居护理产品、个人护理产品及宠物护理产品。收入、利润整体稳健增长，预计21 年业绩受消费大环境影响有所拖累，2022 年有望复苏。2017-2020 年公司营收从13.46亿元增至17.02 亿元，CAGR 为8.14%；净利润从1.7 亿元增至2.33亿元，CAGR 为11.04%。2021H1 公司实现净利润1.19 亿元，同比-34.3%，主要受消费行业景气度不佳拖累，以及公司线上线下渠道建设投入增加影响。预计2022 年公司业绩有望进入复苏期。

家居护理优势领先，个人护理持续成长。公司在家居护理行业份额领先，多个细分赛道优势明显。根据灼识咨询数据， 2019年公司在中国家居护理行业市占率排名第四（市场份额6.3%），其中多个细分赛道公司表现优异：在杀虫驱蚊市场中市占率第一（市场份额22.8%），在家居清洁市场市占率排名第二。公司未来将立足杀虫类优势，打造多品类、多品牌矩阵，推动家居清洁、空气护理、个人护理等品类市占率提升。渠道端，公司一方面加速传统线下经销网点的稳健拓展，一方面加码线上渠道布局，积极拥抱社区团购、直播电商等新渠道。

战略布局宠物蓝海市场，新品牌+新渠道占领“养宠一族”心智。中国宠物护理产品市场的零售额从2015 年的31 亿元增长至2021 年的96 亿元，CAGR 为20.72%，预计2024 年将增长至156.20 亿元。年轻一代养宠消费群体占比提升驱动宠物相关产业逐渐走向成熟。同时伴随国产品牌在产品、研发、营销等方面能力持续提升，国产品牌市占率有望持续提升。

公司2017 年开始进军宠物护理领域，拥有“倔强的尾巴”和“德是”两大宠物护理品牌。2021 年公司创新推出首款专利除臭植物猫砂。2021 年4 月公司进军宠物主粮，创立品牌“倔强的嘴巴”，打造主粮爆品矩阵，同时持续布局宠物主粮供应链以及自建工厂，从生产端形成壁垒能力。公司宠物用品类营收从2019年的174 万元，增长至2020 年的0.22 亿元。2021H1 公司加大投入，收入同比增长350.5%至0.26 亿元，毛利率增长7.5pct 至62.7%，保持快速发展势头。未来伴随公司线上线下渠道的持续拓展、新品研发迭代、供应链能力提升，预计公司宠物板块将维持快速增长，值得期待。

朝云集团(6601.HK)：一站式家居+个人护理平台 宠物业务高增打造第二曲线