朝云集团(06601.HK)：战略投资中博绿亚 加码宠物多元化布局

Source: 中金公司 / Date: 2022-04-19

盈利预测与估值

维持2022/23 年盈利预测不变，当前股价对应2022/23 年18x/12x P/E。维持跑赢行业评级及目标价4.1 港元，对应2022/23 年28x/19x P/E，较当前股价有58%的上行空间。

　　公司近况

　　公司发布公告，计划通过收购与注资结合的方式持有武汉中博绿亚生物科技有限公司（“中博绿亚”）30.0046%的股权，交易完成后，公司将成为中博绿亚第二大股东。同时，公司与中博绿亚在产品研发、供应链合作等方面达成战略合作，我们认为本次交易有助于公司延伸布局宠物药品及保健品业务，进一步完善宠物产品线的多元化布局。

　　评论

　　1、中博绿亚深耕宠物健康16 余年，专注宠物药及保健品的研发、生产及销售。中博绿亚产品线覆盖宠物肠胃健康、皮肤护理、杀菌消毒、耳部护理、营养保健、驱虫等领域，旗下拥有“小宠”、“安力达”等品牌，其中“小宠”是专业宠物健康品牌，旗下明星产品小宠肠胃宝获得第四届宠物新国货大会医疗保健类目“年度专业买家之选”奖项；“安力达”是高端宠物医院专供品牌。

　　2、产品、供应链及渠道等多维度协同，助力宠物快速成长。我们认为中博绿亚与朝云携手有望在宠物健康领域实现协同发展：①研发：中博绿亚依托华中农业大学等高校研发优势，在宠物药及保健品领域组建了一支研发团队，已获得兽药批文20 个，在研新药15 个，未来双方将建立联合实验室，共同研发新品，实现技术研发资源共享，完善朝云在宠物健康领域的产品线布局；②渠道：中博绿亚覆盖国内宠物门店及宠物医院网点超过1 万家，医师团队每年为近2000 万用户提供养宠咨询服务，我们认为交易完成后有望进一步推动双方渠道资源共享，加速推进朝云宠物业务的线下分销网络布局；③供应链：中博绿亚是国内宠物药GMP认证企业，我们认为合作后有望为朝云提供产品代工服务，保障产能的稳定供应。

　　3、内延+外生加码宠物业务，多品牌、多品类战略持续深化。公司通过内生孵化+外延并购双向发力，由宠物用品、主粮逐步向宠物健康拓展，完善宠物产品线的矩阵化布局，覆盖宠物多元化生活场景。同时，公司亦不断强化宠物上游供应链及下游渠道分销能力，先后通过战略合作、股权投资等方式布局猫砂工厂、山东帅克等，并逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展，公司于4Q21 构建线下宠物分销团队并开始打造宠物新零售业态“倔强一站”。随着公司开启宠物板块的并购整合，我们认为公司未来有望在完善多元化产品线布局的同时，强化宠物渠道分销网络，助力宠物业务快速成长。