朝云集团(06601.HK)：宠物业务高速增长 多品牌全渠道战略推进

Source: 国盛证券 / Date: 2021-08-31

投资建议：基于2021 年半年报表现，我们维持预测公司2021-2023 年收入分别为21.03/26.83/33.5 亿元（ CAGR25.3%） ， 归母净利润2.85/3.86/4.81 亿元（CAGR29.1%）。公司作为家居护理龙头，基本盘稳健且积极发力宠物新赛道，业绩具有较好的支撑及良好的成长性。目前市值64.8 亿元港币，对应53.8 亿元人民币，对应2021 年19 倍PE，维持“买入”评级。

　　营收稳步增长，现金流持续强劲。公司2021 上半年实现总营收12.72 亿元（YOY+4.97%），剔除与疫情相关产品收入同增12.2%，经调整纯利1.29 亿元（YOY-40.02%），上半年毛利率同增1.84pcts 至43.87%，主要系线上渠道快速增长以及高毛利宠物品类收入增加所致。销售费用率同增7.12pcts 至25.24%，主要系电商营销费用同增148%和线下推广费同增45%所致，管理费用率同增3.19pcts 至6.29%，主要系员工人数增长所致，整体归母净利率同降5.65pcts 至9.44%。截止上半年底，公司持有现金及等价物、存款共25.87 亿元（YOY+441%），资金储备充足。

　　杀虫驱蚊/宠物业务增长亮眼，产品结构优化助力毛利率再提升。分品类来看，1）家居护理收入11.72 亿元（YOY+4.44%），占总收入92.1%。

　　其中，杀虫驱蚊收入9.19 亿元（YOY+11.36%），毛利率同增2.0pcts 至40.8%；家居清洁收入2.18 亿元（YOY-16.79%），主要系公司战略放弃杀菌消毒产品价格战，除杀菌消毒产品外的收入增加10.0%；空气护理收入0.34 亿元（YOY+0.62%）；2）个人护理收入0.72 亿元（YOY-4.6%），不含洗手液个护类增长18.2%，主要系去年疫情期间洗手液需求激增及公司未参与短期价格战，毛利率同增8.2pcts 至41.8%；3）宠物业务收入0.26 亿元（YOY+350.5%），占总收入比增至2.1%，毛利率同增7.5pcts至62.7%。公司成功打造除臭消毒产品、猫砂爆款产品，并推出高毛利的宠物食品线，“倔强的尾巴”斩获天猫、京东双平台新锐宠物品牌。

　　线上渠道高速增长，全渠道战略进一步强化。分渠道来看：线上渠道收入2.57 亿元（ YOY+47.65% ） ， 其中， 自营电商收入1.55 亿元（YOY+51.4%），新进入社区电商渠道收入2070 万元；线下分销商收入7.95 亿元（YOY+0.64%）；立白渠道收入2.16 亿元（YOY-11.9%），主要系区年疫情异常高需求以及上半年家清市场价格战所致。公司稳步执行全渠道战略，巩固线下渠道领先地位并重点发展线上及其他新渠道，加强形象店建设、社区营销，打造百万分销门店以及加强在线营销，推行千人千面的营销策略。

朝云集团(06601.HK)：宠物业务高速增长 多品牌全渠道战略推进