朝云集团(06601.HK)：盈利能力显著修复，股息率具备吸引力

Source: 中金公司 / Date: 2024-03-26

业绩回顾
2023 年业绩高于我们预期
朝云集团公布 2023 年业绩：收入 16.16 亿元，同比+11.7%；归母净利润1.75 亿元，同比+164.8%，业绩超我们预期，主因品类结构优化及供应链改革驱动毛利率修复超预期，及银行利息收入增加。半年度看，1H23 及2H23 营收同比分别+10.7%/+14.0%，归母净利润同比分别+40.2%/扭亏。此外，公司宣派末期股息每股 0.0640 元，结合此前已支付的中期股息每股0.0410 元，全年股息总额为每股 0.1050 元，对应 2023 年分红比例 80%。假设公司维持 80%分红率，则对应 2024 年股息率 8%。 

发展趋势
1、家居护理业务贡献主要增长，线上线下收入增速同步修复。2023 年公司实现收入 16.16 亿元，同比+11.7%；毛利率同比增长 2.9ppt 至 44.5%，主因产品品类结构优化叠加供应链改革。分品类看，①家居护理产品：2023 年收入 14.72 亿元，同比+13.5%；毛利率 45.0%，同比+3.1ppt；② 宠物及宠物产品：2023 年收入 0.77 亿元，同比+0.5%；毛利率 43.2%，同比-1.0ppt；③个人护理产品：2023 年收入 0.61 亿元，同比-4.6%；毛利率40.3%，同比+3.9ppt。分渠道看，2023 年线上/线下渠道收入分别为
5.50/10.66 亿元，同比+10.7%/ +12.2%，收入占比分别为 34%/66%，线上销售保持持续增长，线下渠道受低基数影响亦实现较快增长。

2、营销费用投放效率提升，叠加毛利率修复，净利率显著提升。2023 年公司其他收入为 1.23 亿元，同比+62.5%，主要系银行利息收入增加。费用端，2023 年公司销售费用率同比-3.8ppt 至 26.3%，主因营销费用投放效率显著提升；管理费用率同比+0.3ppt 至 11.6%，主因商誉及无形资产计提减值亏损及专业服务支出增加。综合影响下，2023 年公司归母净利润为 1.75亿元，同比+164.8%，净利润率同比+6.3ppt 至 10.8%。

3、布局宠物线下实体门店，拓展服务业态，建立宠物业务护城河。公司持续优化品类结构，在保持杀虫驱蚊等家居护理品类领先优势的同时，拓展高景气宠物赛道（自有品牌“倔强嘴巴”、“倔强尾巴”布局宠物食品、宠物用品业务等），并通过投资爪爪科技、深圳米乐云等开启宠物线下实体门店布局。截至 2024 年 2 月，爪爪喵星球/米乐乖乖分别开设 15/14 家门店，主打购物中心/生活社区消费业态，推动公司实现多品类多品牌全渠道的战略布局。
盈利预测与估值
考虑到公司毛利率明显修复，我们上调 2024 年净利润 10%至 1.75 亿元，并引入 2025 年净利润 1.84 亿元。当前股价对应 10 倍/9 倍 2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们维持目标价 2.3 港元，对应 16 倍/14 倍 2024/2025 年市盈率，较当前股价有 55%的上行空间。