朝云集团(06601.HK)：盈利能力显著提升，宠物业务增长可期

Source: 国泰君安证券 / Date: 2024-03-27

本报告导读：
公司 2023 年盈利提升显著，强品牌力支撑产品结构持续改善，宠物业务加速线下开店，有望打造第二增长曲线。

摘要
结论：公司发布 2023 年年报，2023 全年实现收入 16.16 亿元/+11.7%，毛利 7.18 亿元/+19.4%，归母净利润 1.75 亿元/+164.8%。2023H2 实现收入 4.83 亿元/+23.3%，毛利 2.50 亿元/+24.7%，归母净利润 0.39亿元/扭亏（2022H2 为-0.24 亿元），盈利能力显著提升，上调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.14/0.14 元（原0.11/0.12 元），新增 2026 年EPS预测为 0.15 元，参考可比公司估值上调目标价至 2.10 元人民币（原1.65 元人民币），维持“增持”评级。

23H2 营收加速增长，线下渠道优势显著：1）分产品收入：家居护理营收 4.28 亿元/+20.6%，宠物业务营收 0.32 亿元/-28.6%，个人护理营收 0.19 亿元/-5.9%。2）分渠道收入：线下实现营收2.74 亿元/+37.3%，线上实现营收 2.08 亿元/-6.8%。公司通过线下广分销和高动销实现营收强增长，产品采取堆头切角和货架挂条方式提高资源投入产出。

盈利能力显著提升，品牌力支撑产品结构改善。1）分产品毛利率：家居护理 54.27%/+4.4pct ，宠物业务 40.10%/+0.1pct ，个人护理35.09%/+5.1pct 。2）分渠道毛利率：线下 55.30%/+6.2pct，线上47.37%/+1.5pct。23H2 盈利能力显著提升，毛利率 51.88%/+4.4pct，主要系推出具备差异化、强功效性的高端产品优化结构。公司家居杀虫驱蚊产品连续九年在国内综合排名第一，以卓越的品牌力支撑消费者对高端产品的支付意愿。23H2 归母净利率 7.98%/+13.5pct，主要系销售及分销开支同比下降 18.6%贡献，营销费用投放效率显著提升。

线下门店快速扩张，宠物业务增长可期。23 年先后收购爪爪科技和米乐云后，公司加大宠物线下实体服务覆盖，截至 24 年 2 月底已开设爪爪喵星球 15 家门店、米乐乖乖 14 家门店，门店铺设集团旗下倔强嘴巴、倔强尾巴等产品，对宠物自主品牌业务实现反哺，全产业链布局有望支撑宠物业务稳健增长。

朝云集团(06601.HK)：盈利能力显著提升，宠物业务增长可期