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朝云集团(06601.HK)2021年报点评:收入毛利双增长 资金充裕 宠物品牌矩阵完善 潜力巨大

研报来源:华创证券 / Date: 2022-04-14

盈利预测和估值:看好公司在宠物赛道的上下游供应链布局以及渠道增长潜力,预计公司22-24 年实现营收19.8/22.3/24.9 亿元(前值22-23 年23.9/28.4亿元),同比增长12%/13%/12%,实现归母净利润1.7/2.5/3.0 亿元(前值22-23年3.6/5.1 亿元),同比增长90%/42%/22%,对应EPS 0.13/0.19/0.23 元/股(前值22-23 年0.27/0.38 元/股)。参考日用消费品行业估值,给予公司22 年25 倍PE,目标市值53.9 亿港元,对应目标价4.04 港元,维持“推荐”评级。

公司2021 年全年实现营收17.69 亿元,yoy+ 3.9%,剔除疫情相关产品同比增长9.7%;实现毛利7.87 亿元,毛利率44.5%,yoy+0.88pct;实现营业利润0.80亿元,yoy-71.61%,营业利润率4.5%,较去年同期下滑12.1pct;经调整利润1.04 亿元,同比下降60.34%;集团持有现金及现金等价物等26.68 亿元,账面资金充足。公司拟每股派息0.055 元,派息比例由20 年25%提高至80%。

多品牌矩阵建设完成,宠物实现食品+用品双赛道布局,不断加强上游供应链建设。1)家居护理:实现营收16.08 亿元,yoy+3.1%,占比总收入91%。其中,尽管杀虫驱蚊业务面临气候的不利影响,但积极推出杀蟑、除螨等细分新品类(新品收入1.1 亿元),营收逆势增长11.8%至11.1 亿元,收入占比63%,yoy+4.4pct;家居清洁因受20 年疫情高基数影响,营收同比下滑12.7%至4.37亿元,剔除消杀产品(约占比家清7.6%)后实现3.1%的正增长;空气护理推出甲醛净等新品,实现营收0.57 亿元,yoy-9.8%;2)个人护理:全年实现营收1.01 亿元,20 年高基数下同比减少7%,占比6%;剔除洗手液实现收入增长0.2%;3)宠物板块:实现收入0.53 亿元,yoy+138.9%。公司去年11 月推出宠粮品牌,宠物用品贡献主要营收。“倔强嘴巴”推出0 肉粉、真鲜肉冻干猫粮,“德是”推出中高端除味产品;公司积极布局宠物产业链,投资0.67 亿元与山东帅克(国内领先的宠粮鲜肉代加工厂)达成战略合作,进一步深化宠物食品的研发、采购、生产等环节;布局猫砂产能,山东云彩猫砂工厂已投产,去年9 月沂南猫砂工厂项目启动。渠道上,21Q4 已开启线下分销,与宠物店达成合作,还将利用公司现有经销商资源进一步推进线下销售。公司账面资金充足,对外延增长持有积极态度,未来兼并购动作可期。

线上渠道高增长,主动调整KA 渠道。公司线上渠道收入4.27 亿元(占比24%),yoy+45%,其中线上自营增长41%(京东自营yoy+96%,拼多多yoy+47%),社区电商实现收入0.38 亿,线上分销增长17%至1.29 亿;线下分销收入10.6亿,增长1.8%,占比60%,新增网点约8w 家,22 年计划增加8-10w 家;零售渠道(立白)为稳定毛利率(yoy-0.3pct),战略性放弃价格战,营收下跌24.5%至2.7 亿元,占比15%。

综合毛利率仍小幅上涨,顶住原材料涨价压力。21 年大宗商品价格持续上涨,公司包材成本增加1000+万元(在总成本占比不到2%),综合毛利率增长承压。

但公司积极优化品类和渠道布局,全年实现毛利率44.5%,同比+0.88pct。分品类看,家居护理毛利率43.9%,yoy-0.5pct;个人护理48.1%,yoy+14.2pct(投放高毛利产品);宠物58%,yoy+3.5pct。分渠道看,线上自营60%,yoy+6.4pct;社区团购33.5%;线上分销40.9%,yoy-7.3pct;线下分销42.4%,yoy+0.4pct;零售渠道41.2%,yoy-0.3pct。

朝云集团(06601.HK)2021年报点评:收入毛利双增长 资金充裕 宠物品牌矩阵完善 潜力巨大