朝云集团(6601.HK)：宠物护理赛道新星崛起

研报来源:中泰国际 / Date: 2022-08-08

朝云集团（公司）持续通过产品更新迭代打造爆款，创造消费者在细分场景中的需求，成为中国日用家居护理行业领先企业。2019 年公司切入宠物护理市场开辟新增长驱动力。预测公司FY21 - FY24E 净利润复合增长22.1%。公司现金流稳定，预计未来维持80%派息率，股息率高达4.4%。当前股价对应FY22E/FY23E 市盈率18.1 倍/15.7 倍；目标价3.10 港元，对应FY22E/FY23E 扣除现金后市盈率4.4 倍/3.5 倍，或FY22E/FY23E 市盈率26.6 倍/23.0 倍，有50.5%上涨空间。

　　家居护理行业龙头企业

　　中国日化行业预计在2019-2024 年间零售额复合增长率为8.8%，其中宠物护理、家居护理和个人护理是三个增长最快的细分行业。朝云集团经过内部孵化和外延并购，已经发展成为中国领先的一站式日化用品龙头企业。公司在行业深耕16 年，成功打造多个家喻户晓品牌，在家居护理行业先发优势明显。2019 年超威产品在杀虫驱蚊市场位列第一，市占率22.8%；儿童杀虫驱蚊产品市占率41.4%。按2015-2019 年间零售额计算，公司在中国家居护理行业中排名第四，于2019 年占市场份额6.3%。股权结构方面，立白创始人陈氏家族持股74%。

　　目标成为宠物护理行业领军者

　　中国家庭养宠比例有巨大提升空间，宠物在家庭中的地位日渐提升等趋势促进宠物市场快速发展。公司在宠物板块多赛道布局，推出多款宠物主粮和宠物用品，通过牵手山东帅克稳定供应链，并入股中博绿亚，未来有望推出宠物保健品，进入宠物医院渠道。公司更在持续寻找其他外延发展机会，在国产宠物用品行业高度分散的格局下力争成为行业领军者。预计宠物品类FY21 - FY24E 收入复合增长66.4%，是公司增长最快的品类，继家居护理产品后成为公司第二增长曲线。

　　全渠道覆盖，线上销售实现高速增长

　　公司侧重于千人千面的营销策略，以数字化及社交工具为核心，为不同产品制定不同的场景化营销方案，从而满足不同消费场景、不同销售渠道及不同消费群体的需求。目前，公司有超过60 万个线下销售点覆盖全国，在多家电商设立自营商店，通过线上分销商触及所有消费者，并计划布局深入母婴店、药店、企业等商业渠道。线上销售占总收入24.1%，处于快速增长阶段，2019-2021 年间线上销售收入复合增长67.2%，预计未来线上渠道增长速度将超过线下渠道。

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