朝云集团(06601.HK)：疫情等拖累上半年业绩 关注宠物业务发展

研报来源:中金公司 / Date: 2022-08-31

　　盈利预测与估值

　　考虑到原材料价格上涨带来的成本压力，我们下调2022/23 年盈利预测39.8%/25.3%至0.99/1.80 亿元。当前股价对应2022/2023 年23 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价27%至3.0 港元，对应2022/23 年34 倍/19 倍市盈率，较当前股价有51%的上行空间。

业绩回顾

　　1H22 业绩基本符合我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入10.22 亿元，同比下降19.7%；归母净利润0.90 亿元，同比下降25.4%，主要受到疫情反复、原材料价格上涨等影响；经调整净利润0.92 亿元（主要调整项为慈善捐款237.1 万元），基本符合我们预期。

　　发展趋势

　　1、疫情拖累收入有所承压，宠物业务持续成长。分品类看，传统业务整体收入有所下滑，1H22 家居护理业务（含杀虫驱蚊、家居清洁、空气清洁）营收同比-19.6%，个护业务（含花露水等）营收同比-38.1%，主要由于天气原因导致驱蚊需求下降、及疫情影响下工厂停工及供应链受限等；新兴品类持续快速成长，1H22 宠物业务营收同比+22.6%，2022 年618 期间“倔强系列”在多个平台表现良好，在天猫/京东平台全阶段销售额同比分别增长31%/53%，其中主粮系列“倔强嘴巴”分别同比高增540%/323%。分渠道看，1H22 线上渠道营收同比+6.2%，公司积极拓展社群电商、直播电商等新平台，线上运营能力持续提升；线下渠道整体承压，营收同比下滑26.2%，主要由于终端分销网点拓展放缓、及零售终端客流下滑。

　　2、原材料价格上涨拖累盈利能力，良好的费用管控提升投放效率。1H22毛利率同比下降4.7ppt 至39.2%，主要由于原材料价格上涨带来成本压力；从费用端来看，销售费用率同比下降1.9ppt 至23.3%，主因公司战略性加强投产管理，提升投放效率；管理费用率同比增加0.8ppt 至7.1%，综合影响下，1H22 净利润率同比下滑0.7ppt 至8.8%。

　　3、持续扩充宠物产品矩阵，完善全产业链布局。产品端，公司通过内生外延持续拓展由宠物护理到食品、药品、保健品的多品类布局，于今年4 月收购中博绿亚少数股权延伸布局宠物药品及保健品领域，并于今年上半年推出P90 全价鲜肉粮及宠物零食等三款新品，主打“0 肉粉”、“专利活性乳酸菌”等产品特点，扩充“倔强嘴巴”产品矩阵；生产端，公司不断加强上游供应链建设，与宠物主粮代工厂山东帅克等深度合作，保障稳定的产能供应；渠道端，公司在强化线上多平台运营的同时，逐步建立宠物线下分销渠道，我们认为全渠道协同发展有望推动宠物业务的持续快速成长。