朝云集团(06601.HK)：快速成长的一站式家居护理、宠物护理和个人护理平台

研报来源:中金公司 / Date: 2021-05-13

盈利预测与估值

　　我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.17/0.23/0.31 元，CAGR 为35%。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2021e/22e P/E分别为30x/23x；目标价11.8 港元，对应2021e/22e P/E 分别为44x/33x，有46%上涨空间。

　　投资亮点

　　首次覆盖朝云集团（06601）给予跑赢行业评级，目标价11.80 港元，我们看好公司成为中国领先的，以消费者为中心的一站式家居护理、宠物护理和个人护理平台的广阔前景。理由如下：

　　公司在中国家居护理行业的杀虫驱蚊市场排名第一，近年来积极发力高景气的宠物、个护赛道。中国日化市场空间广、潜力大，其中家居护理、个人护理、宠物护理规模分别为458/4,587/69 亿元，灼识咨询预计2019-2024 年CAGR 达8.7%/8.9%/17.8%。产品创新和细分化、消费升级和健康意识提升、线上及网络营销发展是日化行业快速成长的驱动力。朝云作为行业领导者之一，在杀虫驱蚊市场份额已连续5 年第一，近年来积极发力宠物及个护领域，依托多品类多品牌运营能力、优秀企业家精神和行业并购整合经验，亦实现快速成长。

　　多品类、多品牌、全渠道运营优势明显，新品牌孵化能力强：

　　①拥有多个家喻户晓品牌和成熟品牌孵化体系：公司的多品牌、多品类战略，为提高渠道竞争力和消费者粘性带来较大优势，已成功打造超威、威王、贝贝健等7 个品牌，近40%品牌品类是近2 年孵化；②线上线下全渠道覆盖，深度下沉的全国性销售网络：高管团队全渠道运营经验丰富，电商以“短平快”的爆款打造模式实现线上渠道收入2018-20 CAGR338%的高速增长，线上占比从2018 年1.1%快速提升至2020年17.3%，线下拥有62 万个覆盖全国的终端网点，多维触达消费者；③高效数字化运营体系及柔性供应链，强研发引领行业产品升级：全面数字化带来的高效运营管理，柔性供应链体系快速响应市场需求，持续产品创新引领行业升级迭代。

　　成长路径清晰，持续快速成长确定性强：①优势品类进一步做大做强：我们认为家居护理作为基本盘，未来通过产品升级创新、线上线下渠道拓展，增速有望快于行业；②宠物、个护赛道重点发力，高速成长：2019 年创立宠物护理品牌倔强的尾巴，上市仅四个月实现天猫香水除味类目品牌排名第一，并获得天猫金妆奖2020 年最具潜力新锐品牌，2020 年公司新品收入占比17.8%，新赛道成长前景广阔；③全渠道协同发展：线下深度下沉覆盖全国，线上高速发展并拓展社交电商、团购等新渠道，2020 年公司线上销售同比增92.8%。

　　我们与市场的最大不同 我们认为市场低估了公司宠物业务的增长潜力及线上渠道优势。

　　潜在催化剂：爆款产品打造，并购整合。