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朝云集团(06601.HK)：21H1线上渠道收入同增48% 宠物护理收入同增350% 多品牌多品类战略稳步推进

研报来源:天风证券 / Date: 2021-08-31

公司发布半年报，21H1 实现收入12.7 亿，同增5%；剔除疫情相关产品影响，销售收入同增12%。实现毛利率43.9%，提升1.9pct。实现归母净利润1.2 亿，同减34%；归母净利率9.4%，同减5.7pct。剔除慈善捐款及上市开支后，实现经调整净利润1.3 亿，同减40%。

　　分产品来看，杀虫驱蚊实现收入9.2 亿，同增11%；毛利率40.8%，同增2.0pct。家居清洁实现收入2.2 亿，同减17%；毛利率54.0%，同增0.7pct。

　　空气护理实现收入0.3 亿，同增1%；毛利率53.4%，同减4.6pct。个人护理实现收入0.7 亿，同减5%；毛利率41.8%，同增8.2pct。宠物护理实现收入0.26 亿，同增350%；毛利率62.7%，同增7.5pct。

　　分渠道来看，线下经销商实现收入8.0 亿，同增1%；毛利率42.3%，同增1.6pct。立白的渠道实现收入2.2 亿，同减12%；毛利率41.7%，同增1.3pct。

　　线上渠道实现收入2.6 亿，同增48%；毛利率50.4%，同增0.3pct。企业及团体客户实现收入0.03 亿，同增48%；毛利率61.1%，同增0.8pct；海外经销商实现收入0.01 亿，同增172%；毛利率49.0%，同减0.8pct。

　　成本费用端来看，21H1 实现综合毛利率43.9%，同增1.8pct。21H1 市场竞争激烈，公司战略选择有的放矢，未参与家居清洁和个人护理产品的低价竞争。实现销售费用率25.2%，同增7.1pct，主要是电商渠道加大营销推广力度。实现管理费用率6.3%，同增3.2%。

投资建议：公司作为国内多品牌多品类运营的日化新星，背靠立白提供强大保障，拥有内外联动的创新研发体系和全面的数字化能力，2018 年自建团队后短时间内孵化多个线上细分排名第一的新锐品牌。19 年来相继进军宠物护理和主粮领域，21H1 在疫情影响停工和市场低价竞争加剧的不利环境下，线上渠道和宠物业务线仍然取得不俗表现，优秀管理团队实力和持续创新的底层基因逐渐被验证。由于市场竞争加剧以及20 年家庭和个人清洁市场高基数的影响，将21-23 年净利润从2.9/3.6/4.6 亿调低至2.6/3.4/4.4亿，对应21/16/12xPE，维持“买入”评级。