朝云集团(06601.HK)：1H21营收+5% 宠物业务及线上渠道表现亮眼

研报来源:中金公司 / Date: 2021-08-31

盈利预测与估值

　　由于原料价格上涨及疫情反复，下调2021/22年 EPS110%/12%至0.18/0.22元，当前股价对应2021/22e23x/19x PE。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价10%至8.8港元，对应2021/22e42x/35x PE,有81%上行空间。

　　1H21业绩基本符合我们预期

　　公司公布1H21业绩:营收12.72亿元，同比+5.0%，若剔除疫情相关产品高基数的扰动，公司预计上半年营收同比+12.2%，基本符合我们预期;归母净利润1.20亿元，同比-34.3%，对应每股盈利0.09元，利润下滑主要受疫情反复、家清品类竞争加剧及战略投放增加等影响。

　　发展趋势

　　1、1H21营收同比+5%，线上渠道与宠物业务成为增长亮点。①分品类看:传统业务稳步增长，其中条虫驱蚊同比+11.4%，家清、个护同比分别-16.8%/-4.6%，若剔除消杀产品、洗手液等疫情相关产品的影响，则家清、个护分别同比+10%/+18%，我们认为未来随着疫情缓和，品类增长有望趋于常态化;新兴业务表现亮眼，宠物业务同比高增350.5%，公司爆款打造能力持续强化，先后打造了豆腐猫砂、水蜜桃除菌喷雾等多款爆品，并延伸拓展宠物主粮等细分品类，覆盖宠物的全生活场景;②分渠道看:线上渠道同比+47.6%，其中直营电商实现+51.4%，公司积极发力社群电商、直播电商等新渠道，拓展增量空间;线下渠道持续发展分销网络，推动渠道下沉，其中经销商渠道同比+0.6%，分销商网点数提升至65方;KA渠道同比-11.9%，部分由于低价产品对渠道体系的冲击。

　　2、毛利率稳步提升，新渠道、新业务拓展带来战略性投放加大。1H21毛利率同比+1.9ppt 至43.9%，主要得益于公司前瞻性布局高毛利的宠物等品类，推动品类结构持续优化。从费用端看，销售费用率同比+7.1ppt至25.2%，主因线上流量成本攀升及战略投放增加等，我们认为与当前阶段公司新业务、新渠道发展战略相匹配，有望为中长期的发展打下坚实的基础;管理费用率同比+3.2ppt至6.3%，部分由于团队人员结构完善带来职工薪酬的增加。综合影响下,净利率下滑5.6ppt 至9.4%。

　　3、夯实优势品类领先地位，发力宠物赛道。公司在持续推动优势品类做大做强的基础上，聚焦宠物、个护等高增赛道，并持续完善产业链布局，构筑第二成长曲线:①生产端，通过与上游供应商达成战略合作模式保障产品品质及生产效率;②产品端，公司围绕“倔强”系列持续完善宠物产业链布局，2021年公司拟在宠物护理领域落地28款新品，持续完善产品矩阵以覆盖宠物全生活场景需求;③渠道端，持续强化线上爆款打造能力，并积极探索社区宠物店等线下渠道,推动宠物板块全渠道布局。