朝云集团(6601.HK)：H1电商渠道高增长 宠物品类表现靓丽

研报来源:中信建投证券 / Date: 2021-09-03

投资建议：公司持续推进多品牌多品类全渠道战略，H1 公司电商渠道高增长，宠物品类表现靓丽。2021年以来，快消行业渠道格局加速变迁，公司化危为机，加码全渠道布局投入：线下公司避免价格战，毛利额维持稳健增长；线上电商及社区电商渠道实现快速增长，同时加大内容电商投入，进一步吸引年轻消费群体。公司渠道投入的短期增加，有望带来新渠道的长期回报。品类方面，公司新切入的宠物赛道表现靓丽，“倔强的尾巴”获得市场广泛好评，未来公司有望将其成功经验向宠物行业其他细分赛道持续输出赋能。我们预计公司2021-2023 年股东应占溢利分别为2.5、3.2、4.0 亿元，对应PE 分别为21、17、14X，首次覆盖，予以“增持”评级。

事件

公司公布2021 中期业绩：21H1 公司实现营收12.72 亿元，同比增长5.0%；实现股东应占溢利1.2 亿元，同比下降34.3%。

简评

H1 收入端增长稳健，宠物品类持续高增长

H1 公司收入+5%，增长稳健，剔除疫情相关高基数品类后，21H1 公司收入同比增长12.2%。其中家居护理品类同比增长4.4%，个人护理品类同比-4.6%（主因防疫相关的洗手液前期基数较高，若剔除洗手液后个人护理品类同比+18.2%），宠物品类持续高增长，21H1 宠物收入同比大幅增长350%至0.26 亿元。

分渠道看，电商新渠道表现靓丽，海外、大客户渠道持续扩张

21H1 公司线上收入同比快速增长47.6%，其中21 年新布局的社区电商渠道实现收入2000+万元。此外公司团体客户渠道/海外分销渠道分别同比+47.7%/171.5%。

线下分销商收入同比增长0.6%，在线下零售大环境较为疲软下维持稳健；立白渠道（KA 大卖场为主）同比负增长11.9%，主要受国内超市行业21 年客流量普遍下滑拖累。

年初以来，国内快消品渠道加速变迁，社区电商、内容电商等新渠道快速崛起，传统线下渠道进一步受到挤压，H1 公司线下传统渠道亦受到以上行业因素拖累。与此同时，公司亦把握住此轮渠道变迁趋势，积极加码新渠道布局，电商、社区电商均实现快速增长，并为新渠道的长期增长积累势能。

毛利率稳步提升

21H1 公司毛利率同比+1.9pct 至43.9%，主要品类毛利率基本均呈现提升趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/个人护理/宠物品类毛利率分别同比+2.1/+0.6/+8.2/+7.5pct 至40.8%/54%/41.8%/62.7%。分渠道看，21H1 公司线上、线下渠道毛利率亦均呈现提升趋势。在收入、毛利率稳步提升下，21H1 公司毛利额同比增长9.6%至5.58 亿元。

费用率受渠道建设投入等影响短期有所拖累

H1 公司销售及分销开支同比增长46%至3.2 亿元，主要原因系1）线上线下渠道建设投入增加；2）线上业态快速增长带来仓储物流费用增加；3）公司多品牌多品类全渠道战略下团队扩充。H1 公司行政开支同比增长113%至0.8 亿元，主要受疫情后办公、差旅开支恢复，以及上市相关费用等影响。在以上因素共同影响下，H1公司股东应占溢利同比下降34.3%至1.2 亿元。撇除慈善捐款与上市开支外，H1 公司经调整纯利1.29 亿元。