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朝云集团(06601.HK)：盈利能力提升品牌力强化，布局宠物新增长点

研报来源:国海证券 / Date: 2024-04-01

3 月 25 日，朝云集团发布 2023 年年度报告：公司 2023 年实现营业收入16.16 亿元/同比增长+11.7%，实现归母净利润 1.73 亿元/同比增长+164%；盈利水平优化提升，毛利率 44.5%同增 2.9pct，净利润率 10.4%同增 6.2pct；年度派息率约 80%并有望继续保持，股息率约 8%。

投资要点：

家居护理头部品牌力凸显并引领行业，宠物业务布局中长期新增长点。

1）家居护理市占率持续提升，行业地位引领市场。公司保持家居护理产品的头部品牌力，根据 NielsenIQ 零售市场数据，公司家居杀虫驱蚊市占率连续八年（2015-2023 年）稳固综合市场份额第一名，行业地位持续凸显。产品方面，公司基于增长曲线形成多元化产品组合，推出具有差异化、强功效性、成分健康的品类，打造多款高毛利的大单品，实现产品结构优化并提升高利润率产品占比。2023年家居护理类产品稳步增长，实现营业收入 14.72 亿元/同比增长+13.5%，综合毛利率由 2022 年的 41.9%上升至 45%。

2）宠物业务加速增长，组织变革后布局线下实体门店服务业态，布局中长期新增长点。公司大力发展宠物业务，在原有线上渠道的基础上，通过收购爪爪科技、米乐云迅速拓展线下渠道，进一步构建并打造线上+线下、产品+服务的闭环模式，2023 年宠物板块实现营业收入 7730 万元/同比增长+0.5%，积极布局中长期新增长点。

多品牌多品类全渠道战略落地，线上线下均实现快速增长。线下渠道方面，公司加强毛利产品分销，提高分销点质量，推行多品类的分销覆盖，通过打造品牌终端形象标准店，强化驱蚊专业第一的品牌形象、威王家居清洁的专业品牌形象，公司线下渠道迎来疫后恢复并实现快速增长，2023 年线下实现营收 10.66 亿元/同比增长+12.2%。线上销售渠道方面，公司深耕京东、拼多多及淘宝渠道，快速发展社群业务和抖音等销售渠道，2023 年线上实现营业收入5.50 亿元/同比增长+10.7%。

派息分红比例持续提升并有望维持较高水平，现金流相对充沛。公司年度派息率自 2020 年的 25%提升至 2021 年度的 80%，并在2022-2023 年度延续，考虑公司股东结构稳定性、良好的负债结构及现金流相对充沛等情况，预计派息分红比例在未来有望维持相对较高水平，以实现公司股东收益最大化。

盈利预测和投资评级：公司将继续加强多品牌多品类全渠道发展战略，通过产品创新升级，构建技术护城河、渠道护城河，持续打造各品类各渠道的拳头产品，提升渠道盈利能力。公司在家居护理用品赛道优势明显，积极布局宠物赛道有望打造中长期新增长点。我们预计 2024-2026 年公司营业收入 17.81/19.73/21.98 亿元，归母净利润 1.84/1.93/2.05 亿元，对应 PE 估值为 12/11/11 x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。